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CBA常规赛第14轮北京vs深圳

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2018年报告期内,公司主营业务为珠光材料的研发、生产和销售,毛利率为46.13%(较上一年上涨2.82%),在全国各地区之间销售毛利率水平相差较大,各地毛利率自32.12%至59.12%不等公司总体毛利率略高于可比公司平均水平。2018年,韩国CQV、欧克新材、七色珠光的毛利率分别为41.41%、39.62%、47.95%(备注:欧克新材和七色珠光都系新三板公司,因其2018年年报未披露,所以欧克新材2018年取其半年报数据,七色珠光2018年取其第三季报数据,韩国CQV按人民币对韩元汇率以1:170计算)。

整体而言,坤彩科技有些财务数据逻辑令人费解。公司作为亚洲细分领域的龙头,财务数据为何出现“异常”?这或许可以从公司所处产业格局的困境去进一步分析。

坤彩科技2018年年度报告显示,公司实现营业收入5.87亿元,较上年同期增长25.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,较上年同期增长52.69%。报告期末,公司总资产14.6亿元,同比增长17.93%;归属于上市公司股东的净资产12.97亿元,同比增长13.85%。

产业格局困境中的转机:转向高端是新出路?

营收增长与现金流倒挂盈利质量持续下滑

图为姜昆(左)和戴志诚(右)搭档,表演相声节目《乐在其中》。钟欣 摄

再与同行对比存货周转水平看,坤彩科技上市后,即2017年存货周转天数相比同行要大,2018年存货周转天数进一步加大,即代表存货周转水平进一步降低。值得注意的是,在上市前的2014年至2016年,公司存货周转天数显著低于同行,即上市前周转水平高于同行,与上市后周转水平低于同行形成较大反差。具体数据如下表:

此前,卡普空宣布《生化危机3:重制版》的消息引发高度关注;而今日上午《生化危机3:重制版》上架Steam的消息刚刚放出,游戏就已在Steam国区热销榜中拔得头筹,并且在Steam全球热销榜中取得了第二的位置(第一名为《士官长合集》)。

半个多世纪以来,半导体行业按照摩尔定律不断发展,由此驱动了一系列的科技创新。随着芯片尺寸越来越逼近物理极限,摩尔定律在未来是否依旧奏效,成为现在全行业都在关注的问题。

孟令海表示,在光刻线条宽度为5纳米及以下生产工艺中,EUV光刻技术具有不可替代性,在未来较长一段时间内,EUV光刻技术都可能成为延续摩尔定律发展的重要力量。“因此,如果解决了工艺技术和制造成本等难题,EUV光刻设备将是7纳米以下工艺的最佳选择,它可让摩尔定律至少再延续10年时间。”孟令海说。

图为中国文联文艺志愿服务团赴安徽铜陵慰问演出。钟欣 摄

对于毛利率的认识,注册会计师常科认为,除非外部环境发生重大改变,公司的毛利率一般会表现出以下特征,一是纵向来看,公司的毛利率一般比较稳定,不会有大的波动;二是横向来看,公司的毛利率与可比对象或行业平均值相差的幅度不大,也较少会远远高于可比对象或同行业的平均水平。所以,毛利率忽高忽低的企业,特别是那些毛利率远高于可比对象或同行业平均水平的企业,则需要引起关注。这正也是上交所问询函关注的重点。

首先,从公司产能看,2014年至2018年,公司产能分别为1.2万吨/年、1.3万吨/年、1.4万吨/年、1.4万吨/年、2万吨/年。2015年至2018营业收入同比增速分别为3.81%、24.77%、14.95%、25.16%,收入增速未超过30%的增长。业绩未爆发或受限于产能限制,这也是公司上市募投扩产的主要目的之一。

综上,可以看出,公司通过自建生产减少外采依赖,打通上游成本端,而销售端公司通过扩大产能以及转向高端产能,为下游盈利做准备。当然,也需要警惕的是,如果全球工业产值大幅下滑,汽车涂料、化妆品需求下滑,公司产能投放也可能存在不及预期的风险。(阿甘/文)

同时,公司营业收入及公司的净利润率均高于韩国CQV、欧克新材、七色珠光等。具体如下表:

常帅表示,在芯片加工过程中,光刻是其中一个重要的步骤,其甚至被认为是集成电路制造中最为关键的步骤,决定着制造工艺的先进程度。

虽然公司营收净利”双丰收”,但是公司盈利质量并未匹配增长。2014年至2018年,公司营业收入分别为3.15亿元、3.27亿元、4.08亿元、4.69亿元、5.87亿元,年复合增长率为16.84%;而公司经营活动净现金流分别为0.90亿元、1.06亿元、0.74亿元、0.63亿元、0.70亿元,年复合增长率为-6.09%。

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慰问演出活动由中国文学艺术界联合会、中国文艺志愿者协会、中共安徽省委宣传部主办,中国文联文艺志愿服务中心、安徽省文学艺术界联合会、中共铜陵市委、铜陵市人民政府承办,中共铜陵市委宣传部、铜陵市文学艺术界联合会、铜陵市文化和旅游局协办。(完)

“可以说,EUV是目前距离实际生产最近的一种深亚微米光刻技术。如果采用该光刻技术,可在芯片上实现10纳米以内的线宽。”孟令海说。

据孟令海分析,EUV光刻技术目前主要面临三大挑战。

其次,从竞争格局看,根据东兴证券2019年2月14日研报显示,全球珠光材料制造企业主要有默克、坤彩科技、巴斯夫、CQV等,其中默克、坤彩科技、巴斯夫竞争实力较强,其生产的珠光材料在高端市场上占有相当重要的地位;而我国几十家珠光材料生产企业集中在低端市场,竞争激烈,客户分散、销售成本高。

“业内形容EUV光刻的精细程度,常打的一个比方是,好比从地球上射出的一缕手电筒光,其能精准地照到月球上的一枚硬币。”孟令海说。

“要想解决这些问题,关键是要提升市场订单数量,只有订单多了,厂商用得多了,才能吸引更多光源、材料等上下游企业共同参与研发,进而完善EUV光刻产业链。”常帅说。

此外,据常帅分析,EUV光刻工艺的良品率也是阻碍EUV光刻发展的“绊脚石”。目前,采用一般光刻机生产的芯片,其良品率约为95%,而EUV光刻机的良品率仅为70%至80%。

“其实,光刻技术跟照相技术差不多,照相是将镜头里的图画‘印’到底片上,而光刻是将电路图和电子元件‘刻’到‘底片’上。”北京理工大学材料学院副研究员常帅在接受科技日报记者采访时介绍道,在光刻工艺中,通常以涂满光敏胶的硅片作为“底片”,电路图案经光刻机,缩微投射到“底片”上。制造芯片,要重复几十遍这个过程。

摩尔定律不只对性能提出要求,另一个要求是成本的降低。所以,“救星”还必须承担起省钱的重任。EUV光刻技术恰好能符合这个要求。

为满足摩尔定律的要求,技术人员一直在研究、开发新的芯片制造技术,来缩小线宽并增大芯片的容量。“线宽是指芯片上最小导线的宽度,是衡量芯片制作工艺先进性的重要指标之一。”常帅说。

既然EUV光刻技术好处多多,这么看来,为摩尔定律“续命”的重任,可以放心交给它了。

“光刻技术的主要作用,就是把芯片上的线路与功能区做出来。”曾在半导体行业工作多年的北京理工大学材料学院博士生孟令海对科技日报记者表示,利用光刻机发出的光,通过带有图形的光罩,对涂有光刻胶的薄片进行曝光,光刻胶见光后会发生化学反应,从而使光罩上的图形印到薄片上,线路和功能区随之显现。

即使在技术上达到要求,收益缺乏足够的吸引力,也很难让制造企业产生应用新技术的动力。目前看来,采用EUV光刻技术的生产成本十分高昂。

前段时间,台湾积体电路制造股份有限公司宣布,已采用7纳米EUV工艺。今年,三星公司正式发布了7纳米EUV芯片Exynos 9825,该公司称此芯片将晶体管性能提高了20%至30%,将功耗降低了30%至50%。

让摩尔定律至少再延续10年

值得一提的是,公司一年以上的库存商品超过2800万元,公司存货跌价计提为0。对于这种现象,上交所犀利质疑公司,要求说明是否存在因成本核算不当导致存货虚高的情形。

常帅介绍道,光刻机在工作过程中,要频繁地进行曝光。简单来说,就是用光线照射硅片,让未受掩模遮挡部分的光刻胶发生化学反应,这样才能将石英掩模上的电路图显影到硅片上,以便后续进行刻蚀、去胶等一系列工序。

将电路图和电子元件“刻”到“底片”上

因此,从大行业方向看,行业需求仍在,扩产将可能带来新的业绩增量。那坤彩科技将会如何破局呢?

常帅和孟令海介绍,目前来看,EUV光刻技术进展比较缓慢。同时,极紫外光刻光学系统的设计和制造也极其复杂,尚存在许多未被解决的技术难题。

公司募投资金投资于3万吨珠光材料项目,建设期一年半,预计第一年实际产量达到设计产能的30%,第二年60%,第三年完全达产。预计公司19年产能达到3万吨,市占率有望接近约30%。公司年产1万吨合成云母生产线顺利建成,2018年产能为2万吨/年,随着募投项目的顺利建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年。此外,年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,由全资子公司正太新材料负责实施,预计将于2019年下半年开工建设,计划2年内建成投产。项目产品高纯度化妆品级、汽车级二氧化钛及三氯化铁将成为公司继珠光材料产品之后推出的市场高端产品。该项目的建设及投产将是公司倾力打造具有核心竞争力的全球综合性高端材料供应商战略实施的重要一环。因此,公司销量可能随之产能扩大而提升,同时投入高端产品生产有利于增强未来盈利能力。

毛利上升背后的蹊跷:库存商品反而大增存货周转水平低于同行

铜陵市委书记李猛在慰问演出启动仪式上说,文艺是铸造灵魂的工程,文艺工作者是灵魂的工程师。此次来到铜陵的各位艺术家,名满天下、德艺双馨,深受广大人民群众喜爱。“大家从繁忙的工作中抽出时间,不辞辛劳,从全国各地赶来铜陵开展公益培训、慰问演出,真正把艺术盛宴、美的享受送到了群众的家门口、心坎上。”

EUV光刻所用的光波,是波长为13.5纳米的极紫外光。相比当前主流光刻机所采用的193纳米光源,EUV光源的波长约为前者的1/14,这使其能在硅片上“刻”出更细的痕迹。

孟令海向记者说,随着芯片制造工艺由微米级向纳米级发展,光刻机所采用的光波波长也从近紫外(NUV)区间的436纳米、365纳米,进入深紫外(DUV)区间的248纳米、193纳米。

以上是坤彩科技所处产业链中的困境,那是否有机会破局呢?

“首先是光源效率,即每小时能‘刻’多少片,按照量产工艺要求,光刻效率要达到每小时250片,而现在EUV光刻效率尚难达到这一要求,因此还需进一步提高,但实现难度相当大。其次是光刻胶,EUV光刻机和普通光刻机的技术原理不同,普通光刻机采用投影进行光刻,而EUV光刻机则是利用反射光,需要借助反光镜,这使得光子和光刻胶的化学反应变得不可控,有时会出现差错。最后是光刻机保护层的透光材料,要提高光刻机的刻录精度,就需要在其上面增加一个保护层,但现有保护层材料质量欠佳、透光性比较差。”孟令海说。

珠光材料的主要原材料是天然云母,比较依赖进口,主要从巴西和印度进口,各大公司的采购成本接近。除了天然云母以外,金属氧化物也是重要的原材料。方式年报显示,由公司全资子公司富仕新材料实施的年产20万吨二氯氧钛项目的建设进展顺利,目前已基本建成并计划于2019年3月份试生产。该项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。

对于公司毛利率、净利率等均超可比同行现象,公司解释称因公司系行业龙头,具有较强的议价能力,而公司区域毛利率的波动主要因公司的不同型号的产品毛利率存在较大的差异,而各地区客户购买产品的结构存在差异,所以导致各区域的毛利率存在较大的差异。值得一提的是,截止2018年报告期末,公司期末应收账款余额为1.16亿元,其中1.15亿元账龄为一年以内,占营业收入的20%,而公司期末应付账款为0.45亿元,占成本之比为14.24%。从应收应付款可以看出应收款显然大于应付款,上述数据并未很明显的体现出公司在产业链上下游的议价能力。

珠光材料高端与低端产品存在巨大差异。珠光材料下游需求的差异化分布,使得高端和低端产品的附加值差异巨大。长江证券研报显示,2015年全球珠光材料均价约1.27万美元/吨(按2015年底1:6.5汇率计算,约8万元/吨),坤彩科技产品均价约3.3万元/吨,默克和巴斯夫价格远高于同行。均价差异较大的原因在于产品结构不同,化妆品级、汽车级等高端领域的价格和盈利远高于其他产品。相关报道显示,从国内排名第二的欧克来看,其中高端产品价格接近低端产品价格的三倍,韩国知名珠光材料企业CQV的化妆品级珠光材料毛利率约65%。这或说明谁掌握珠光材料高端产品谁就可以获得更高的毛利。

那么,这项技术能否为摩尔定律“续命”?它又是否已经到了最好的应用节点?针对上述问题,科技日报记者采访了业内专家。

对于库存的增加,公司解释称,2018年公司新开发产品型号有120多个,为了满足销售需要对新型号产品进行备货,从而使得库存商品增加1304.35万元;海外子公司销售增长,为了能及时交货,提高服务水平,需要增加备货,同时美国子公司为避免贸易战所引起的关税影响而增加备货,使境外子公司库存商品增加1564.99万元。2018年仅库存商品就新增逾1.3亿元,还有1亿元左右的增量库存商品未见详细解释。

同时,根据净现比的公式计算,2014年至2018年该指标分别为1.08、1.09、0.70、0.54、0.39。从计算结果数据可以看出,在上市前,公司经营性净现比大于1,上市后该比例逐年递减。(备注:净现比是用经营活动净现金流除以净利润,如果净现比的数值大于1,即经营净额比净利润大,说明公司是有现金流的利润,而不是纸面富贵;反之,如果净现比小于1,说明公司的净利润含金量低)

然而,事实并非如此。

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“目前,主流制造商生产1枚芯片,可能需要进行4次,甚至更多次的曝光。若采用EUV光刻技术,只需1次曝光就够了,这样就可大幅降低生产制造成本。”孟令海说,换句话说,EUV光刻技术不仅提升了刻录的精细程度,也能让芯片的价格更便宜,符合摩尔定律对成本的要求。

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在认识EUV光刻前,让我们先来认识一下光刻技术。

之所以备受关注,一个重要的原因是,有传闻称,EUV光刻有望成为摩尔定律的“救星”。

目前全球在市场占有率方面居前的珠光材料生产企业分别为德国的默克、巴斯夫和中国的坤彩科技。默克、巴斯夫均是世界著名的跨国公司,珠光材料只是其旗下众多的业务之一,而坤彩科技一直专注于珠光材料的研发、生产和销售,在市场上全球大的终端客户一般均会保留以上3家作为战略供应商,但公司因受产能限制,无法完全满足市场需求,通常客户依照公司的交货能力下订单,从而造成订单的流失,不利于公司的长远发展。

“光刻技术的‘雕刻’精细度,直接决定了元器件、电路等在芯片上所占的体积。因而,光刻是决定芯片能否按照摩尔定律继续发展的一项重要技术,如果没有光刻技术的进步,芯片制造工艺就不可能从微米进入深亚微米再进入纳米时代。”常帅说。

李猛介绍,铜陵因铜而兴、以铜闻名,素有“中国古铜都、当代铜基地”之称,是一座与新中国一同成长起来的工矿城市。在三千多年延绵不息的铜采冶历史中,孕育了独具特色的青铜文化;在数百年薪火相传的朗朗书声中,滋养了独领风骚的桐城派文化;在四十年改革开放的不懈探索中,形成了独树一帜的改革文化;这些文化源流汇聚在一起,共同铸就了“古朴厚重、熔旧铸新、自强不息、敢为人先”的铜都精神,成就了铜陵最鲜明的文化特质。

从坤彩科技的存货结构看,2018年公司存货占比最大为库存商品,库存商品金额为2亿元,占存货总比为59.78%,同比增长54.99%,而原材料占比仅为9.26%,同比增长仅为6.4%。显然,公司存货大增背后主要是库存商品,而非订单增长导致的原材料等储备的增加。

EUV光源波长为主流光源的1/14

可见,《生化危机》系列的魅力仍不减当年;加之之前《生化危机2:重制版》的高质量与口碑积累,更为《生化危机3:重制版》的销量产生了助推作用。

摩尔定律指出,芯片上可容纳的元器件数目每隔18个月翻1倍,同时芯片性能每隔18个月提高一倍,而价格下降一半。

资料显示,最新的EUV光刻机价格或超过1亿欧元,是常规193纳米光刻机价格的2倍多。此外,由于功率极高,EUV光刻设备在生产时消耗的电量也远超现有同类机器。

另一方面,再从成本端原材料看。

一方面,从收入端的产能看。

“如今,芯片制造商大多使用波长为193纳米的光刻技术,用其在‘底片’上‘描绘’出精细的图案。但实际上,193纳米光刻目前已经达到了技术极限,只能支持80纳米的线宽工艺,无法在芯片上实现更小线宽。”常帅说,由于光源更细,EUV光刻技术可以满足22纳米及更小线宽的集成电路生产要求。

那么,目前来看,EUV光刻技术能为摩尔定律的延续,起到哪些作用呢?

此外,常科进一步提醒还需关注以下异常:公司存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升。正常情况下,原材料增加降低周转率,也可能说明公司的订单增加,但原材料没增加,库存商品增加降低了存货周转率,说明公司可能出现了滞销现象,此时企业的库存成本增加,所以会采取降价、赊销等促销的手段进行销售,这些都会提高企业的运营成本,最终反映出企业的毛利率开始下降,但是如果此时反而出现了企业的毛利率增加的情况,则需要重点关注。

首先从行业需求看,珠光材料下游需求旺盛。珠光材料广泛应用于汽车、化妆品及以涂料、塑料、油墨为主的工业领域,由于独具珠光光学特征和金属闪光效果,符合消费升级趋势,在汽车、化妆品等领域的应用独具优势。华泰证券认为,珠光材料下游需求强劲,高端产品放量在即。2017年全球颜料需求约100万吨,有机、无机及金属颜料占到80%,珠光材料需求仅10万吨。展望未来,珠光材料以其高性能有望对其他颜料进行替代,同时预计2020年珠光材料市场需求有望达到15万吨。珠光材料需求增长主要在于:(1)工业级珠光材料有望受益应用领域的扩张及新领域的延伸;(2)全球汽车产量及保有量稳步增长,珠光材料在汽车领域的渗透率在不断提升;(3)随着收入提高和消费升级,人们对外在形象的认识与要求不断提高,推动全球化妆品行业的持续增长。

不仅如此,EUV光刻技术之所以受到各大集成电路生产厂商的关注,还因为该光刻技术是传统光刻技术的拓展,能使现有生产工艺得以延续。

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